今后，全球经济情势变数增多。为牢固苏醒功效、重塑金融竞争力和掌握金融话语权，美欧积极推进金融机制革新。继美国7月21日完成《Dodd-Frank华尔街革新与消耗者保IT》，欧洲9月份也开始发力。金融政策选择上的国家长处博弈已浮出“水面”。

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　　美国金融革新的直接动因是次贷危殆，但从深条理看，是其经济构造和增加形式已到了不可继续的地步。若何指导金融业为经济转型效力，处理假造经济过分缩短题目，为企业建立一个公开竞争的融资情况，成为美国金融革新的根基起点。欧洲的金融革新，发作在经历了次贷危殆和欧洲主权债务危殆的双重打击之后，因此显现出财政和金融系统重塑偏重的特点。

　　美欧双方在某些方面存在同等的金融诉求。如提高本钱金、杠杆率、活动性、危害控制等方面羁系尺度，强化银行本钱和活动性尺度。这也是促进9月12日巴塞尔III顺遂出炉的关键要素。

　　美欧在详细金融革新步伐上都流显露“单边主义”偏向。一方面，均未打破原有轨制框架。美国是一个崇尚分权制衡的国家。新羁系框架照旧银行、保险、证券、期货分业羁系的格式。此基础上，建立金融稳定监视委员会，增强各羁系机构间的和谐。欧洲金融羁系一直以各成员国羁系机构为主。计划建立的系统性危害委员会及其下设的三个羁系局均不具有逾越各成员国羁系机构的直接羁系权，其重要职能照旧在欧盟范围内举行羁系和谐。固然在紧急状况下其有权临时克制或限制某些年夜提要挟欧盟稳定的特定金融活动和产物，不外，能否事出“紧急”则需由各成员国而非欧盟委员会或欧洲议会决议。

　　另一方面，均保护现有金融竞争力。美国未对银行范围明白限制，固然划定单一银行欠债占美国银行业团体欠债的比重不得跨越10百分，但并未就资产范围在500亿美元以上的年夜型银行提出直接限制步伐；也未窜改评级公司遭诟病的“刊行人付费”运营形式。欧洲与美国针锋相对。欧洲银行业比年来“金融超市”的特点越发凸起。虽然欧洲资产范围靠前的年夜银行的匀称杠杆率高于美国同范例银行，但它们在金融危殆中的受创程度却低于美国。因此当美国就限制自营和银行业投资对冲/私募基金以及衍生品生意方面追求与欧洲互助时，欧盟明白拒尽了这方面的发起。欧洲还计划建立自己的评级公司，这理想上也是对境内金融市场的一种保护办法。

　　就团体框架而言，欧洲金融羁系方面严于美国。美国金融羁系是对“点”的“准绳性羁系”，为银行留下了较年夜的空间；而欧洲金融羁系是对“面”的“划定例则性羁系”，相对更为严酷。

　　第一，对羁系工具，美国偏重年夜型机构，欧洲范围遍及。美国银行业市场会合度较高。因此无论压力测试照旧金融革新步伐聚焦于年夜型金融机构。欧洲在2010年7月23日公布了涵盖欧盟20个国家91家银行的压力测试陈说，展现了众多欧盟中小型银行的危害和状况。欧洲拟定新的金融羁系划定例则也以遍及合用为主，并没有过于“抓年夜放小”。

　　第二，对消耗者，美国重保护，欧洲偏包管。美国增强对消耗者和投资者的保护是其重点革新内容之一。专门建立的消耗者金融保护署，统一对消耗者和投资者供给综合保证。欧洲对消耗者和投资者的保护重要表现在建立/提高涵盖全欧盟的包管计划。一是提高消耗者存款包管计划的包管额，计划在2010年年底前把消耗者存款包管尺度从现在的50,000欧元提高至100,000欧元；二是欧洲计划把因为金融企业的缘故原因形成散户投资者丧失落的金融补偿额从现在的20,000欧元提高至50,000欧元，并且打消投资者承当其中10百分丧失落的划定；三是推行涵盖全欧盟的保险包管计划；四是增强第三方托管，使投资者对庞氏圈套的免疫力增强。

　　第三，对银行税，美国抛却，欧洲力推。美欧对待银行税有素质区别。欧洲看来，银行税将是永久性税目；而美国的意图重如果为了补偿财政预算缺乏。美国在2010年1月初已经提出“金融危殆责任费”这一新税计划，税额是公司除第一级本钱之内债务范围的0.15百分，纳税工具包括50家银行、保险公司和年夜型投行，估计在将来10年中筹资900亿美元。但是，在华尔街和国会的反对之下，上述做法，最终废止。欧洲是征收银行税的重要鞭策者。2010年6月，英国、德国和法国团结通知布告，计划鄙人半年拟定详细征收细则。现在列国争议的焦点重要在银行税的利用和分派上。德国和瑞典主张建立专项基金以支付政府救济支付，英国和法国则主张回财政收进。

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　　第四，对衍临盆品，美国留缺乏地，欧洲全笼盖。美国将年夜部分场外金融衍生品生意纳进更加透明的羁系。美国要求日常衍生品生意在生意所或类似电子生意系统中举行，并经由历程清理所举行清理。定制的失落期产物生意虽仍可在场外市场举行，但相干生意必需上报至中央储存库。另一方面，限制年夜型金融机构的自营生意营业。要求银行剥离危害最高的衍生品生意营业并转至联系干系公司，即要求出售存款打包证券的银行必需把其中5百分的信贷危害留存在银行自己的资产欠债表中。不外，美国理睬银行继承留存外汇、利率等交换营业，在油水最丰盛的自营生意范围，新法案也给银行留了足够的盘旋余地，称银行可以用自有资金从事“合法且不得不从事的危害对冲生意”。

　　固然欧洲场外衍生品市场的范围小于美国，但欧洲列国对场外衍生品生意的危害容忍度清楚下降。

　　第五，对投机活动，美国盛大，欧洲苛刻。欧洲以为对冲基金是形成此次希腊金融危殆的祸首祸首，要求严酷羁系对冲基金。根据欧盟委员会提交的方案，发起一旦某个投资者的净空头头寸到达某公司已刊行股本的0.2百分，就必需向羁系机构陈说；到达0.5百分以上，则必需向市场吐露。另外，该方案异样涵盖针对主权债券的CDS IT卖空活动。美国则以为欧盟的方案过于苛刻，未彻底克制银行及其联系干系公司投资PE或对冲基金，而划定华尔街银行在PE或对冲基金的投资不得跨越一级本钱金程度的3百分。同时，欧洲也力求把对冲基金纳进到与银行类似的羁系框架中来（例如对市场准进、投资额、薪酬和杠杆率的限制），而美国仅要求增强对冲基金的登记轨制。

　　无须置疑，美欧金融革新将重塑将来全球格式。首先，美欧有动力将其内部金融革新法案上升为全球划定例则。固然现在建立全球统一金融羁系的前提还不可熟，但有年夜概就增强金融羁系的内容和尺度达成共叫。其次，本钱活动趋势“羁系套利”。美国经由历程限制银行在外乡的自营、投资对冲/私募基金和衍生品生意，试图把银行危害从外乡向外洋转移；同时，美国经由历程抛却对银行纳税以及连结对冲基金的宽松情况来吸引国际本钱继承向外乡流进。相对而言，欧洲用银行税低落了银行在欧盟境内的团体危害，但也年夜概招致部分金融机构将营业中央外迁。第三，国际银行业调构造。美欧金融革新加速了金融机谈判金融市场的往杠杆化历程。近期华尔街年夜银行纷纭开始根据新金融羁系法则调解营业和资产构造，以此躲避将来过高的融资压力和税收成本。跟着更高的本钱要乞降存款增加疲弱，全球银行业并购重组浪潮升温。第四，场外衍生品生意内生化历程仍将漫长，对场外衍生品的羁系还需期待细则进一步明白。末了，金融产物仍将赓续革故鼎新。美欧金融羁系步伐，着眼于将来建立一种更稳定的金融立异鼓励机制，使羁系系统反响反应更为灵敏，构造更慎密，可以更好地适应金融立异活动。

　　（作者李勇为中国工商银行(601398,股吧)投资银行部总司理；史晨昱为中国工商银行投行部钻研中央博士）