据上海证券报　岁末年末，关于股指期货的传言时隐时现。但是一周过往了，并没有传说的那样立竿见影。那么，股指期货究竟会给本钱市场带来如何的效应，决议计划层为什么对股指期货如斯盛大有加呢？

　　从纯真的理想逻辑来讲，股指期货就像其他本钱市场产物和轨制一样，是市场走向成熟的肯定阶段。在一个没有包括股指期货在内的众多衍生品生意的市场上，资产的定价是一个莫衷一是的历程。衍生品出现之前，人们试图经由历程包括净现值法、蒙特卡洛模仿等体例在内的主不雅观判定来确定资产代价，但在理想操作中，这很难完成，因为我们永久不年夜概尽知将来的不确定性毕竟会如何影响资产价钱的活动。于是，另外一种比较迷信的体例出现了，这便是市场定价。可是，犹如其他市场现象一样，对资产定价的市场活动也无法包管永久是理性的、准确的，当市场定价出现偏向，而主不雅观的体例又缺乏理想操作性时，定价的杂乱就会时有发作（虽然杂乱的程度宁时候会因市场的成熟程度而有所克制）。

　　在衍生品期间，上述题目在一定程度上得以处理，因为衍生品具有可转嫁危害的特征，因此，当资产价钱运转轨迹不能满意投资者预期时，投资者可以在不窜改投资组合的情况下，经由历程投资衍生品来对冲原有投资组合的危害。如许做的最年夜利益在于，既不抛却原有判定，也不会因判定失落误而丧失落殆尽。同时，还不会因自发抛却原有判定而趁波逐浪到烦扰资产价钱正常运转的行列中。所以，衍生品常常可以起到"稳定器"的感化，关于资产内涵代价的发明是有重要意义的。[page]



　　从现在中邦本钱市场的运转状况来看，市场运转虽赓续成熟，团体趋势也更加合理，但不可轻忽某些时候不正常运转情况，好比今年沪深股市的"8月急挫"以及下半年狠恶动摇，都是很耐人寻味的现象，至今我们也没有看到关于这些现象的令人信服的合理注释，因此也就不能不把这些现象界定为"异动"了。如果那时市场上存在股指期货生意的话，至少从理想推演来看，这些"非合理"动摇都有年夜概遭到克制。券商们年夜概不用因刻下业绩的思量而"顺势操作"，而会往运用股指期货来低成当地"抵挡"资产价钱的逆预期运转，从而防止市场恐慌表情的失落控和股价的年夜起年夜落。

　　固然，必需申明一点：股市不是不可以年夜起年夜落，像2008年的暴涨和2009年上半年的年夜涨，都属正常现象，因为涨和跌是有理可依的。我们所反对的年夜起年夜落，是指那种"没病也去世人"的情况，那样的涨跌，对股市的生长是无害的。

　　这么看来，股指期货的推出好像已无需讨论了，应该立马实施才对，但为什么历经多年的起崎岖伏，至今仍不能破茧而出呢？我想，这里有三个题目是需要担当思量的。

　　首先，推出股指期货的目标是什么？依照背面的逻辑，这好像是一个无需回答的题目，大概很简朴地，为了股市的成熟与生长。可是良多时候，人们把股市的投资平安也与股指期货联系在一同，就不能不说有些牵强了。股指期货确实有完竣市场轨制的感化，但与投资能否平安没有肯定联系，就好比说在牌桌上，赓续完竣划定例则非常需要，可以防止时而出现的"小二管年夜王"的错误现象，但尽不是说完竣了划定例则就一定可以包管玩家可以赢牌。因此，把太多本不属于股指期货的东西强加其上，其功效是人们反而更猜疑这种生意轨制自己的代价了。[page]



　　其次，股指期货会不会像新股上市一样被爆炒？这确实是一个很严酷的题目，如果本该发挥"稳定器"感化的股指期货，到头来却变成了市场炒家年夜兴炒作之道的工具的话，那岂不是"拾柴救火"，拔苗助长了吗？关于这一点，没人能包管得了不会发作，再发财的市场也会存在类似题目，好比2008年的原油期货市场等。那么，可不可以因为有如许的担心就畏首畏尾呢？要说，一个简朴的逻辑就可申明题目：金属刀具一定比石器厉害，我们却不会因为担心划破了手指而继承糊口在石器期间。股指期货纵有各种弊端，却与其自己的代价有关，只与我们若何健全市场轨制有关。

　　第三，什么时候推出股指期货更符合？一提到机遇题目，有人马上就联想到1995年曾颤动临时的"国债期货事变"。毕竟证明，现在国债期货的起步确实有点过早。但至于眼下推股指期货会不会重蹈覆辙，笔者的不雅观点是：不会！国债期货的失落败与那时国债生意不充沛有着直接的干系，一个没有充沛现货生意的期货市场，自己便是个可以被任意炒作的工具。但审阅当今中国的股票市场，情况年夜不一样，在由数以千计的上市股票、数以万亿计的市值和日益庞大的投资者步队组成的庞大的现货市场刻下，任何企图毫无根据地做多大概做空股指期货的人，必将遭到数以百计的机谈判数以亿计的理性通俗投资者的"刚强抵挡"，得逞的几率，生怕远小于现在炒作股票的几率。

　　走出后危殆期间的第一年，市场的决议信心比以往更加判断，此时推出股指期货年夜概合法当时。（作者田立 系哈尔滨商业年夜学金融学院金融工程钻研所长处）