21世纪经济报道记者郝凤苓

“我们照旧希看公有化，我们只要这个办法，没有别的办法。”

4月24日，首次公有化折戟之后，天然美国际奇不雅观团体创始人、天然美生

物科技无限公司(00157.HK)董事会主席蔡燕玉向本报记者夸张说。

今年底至今年末，天然美因“公有化风云”再次成为媒体关注的焦点。

2008年11月，私募投资公司CVC经由历程旗下公司Bidco，拟以约12亿港元的

价钱公有化天然美。

CVC给出两种方案：一是现金体例，即天然美股东每股可调换现金1.20

元；其二，股东可选择每股调换0.000047股“私家持股公司”通俗股以

及0.117868股优先股，另加0.28港元现金。

这家“私家持股公司”是早先在开曼群岛注册建立的非上市公司。公有

化生效后，这家“私家持股公司”将经由历程Bidco直接拥有天然美。

在天然美持股逾六成的年夜股东蔡燕玉家属接受了公有化发起，并选择股

票加现金的体例。

申明人士指出，关于小股东来说，Bidco给出的1.20港元/股的价钱不具

吸引力。但CVC拒尽提高公有化价钱。

2009年末，天然美的公有化发起未能在法院集会上获得赞同，因此将继

续维持上市；另据《收买守则》，收买方在将来12个月内不准再度提出

公有化发起。

2002年3月，天然美以15倍的市盈率刊行新股，在港融资2.75亿，上市

后的两周内，股价最高涨至1.23港元，比0.55港元的刊行价下跌1倍以

上，涨幅在近1000只股票中高居榜首。

而到喷鼻香港上市，蔡燕玉默示，“那时的念头不是为了钱、炒股票，也不

是因为缺钱才上市”，她有更长远的计划。

“上市地道是一种国际品牌的一个名号，一种中国人自己的化装品品牌

；好几十万人靠这个品牌用饭，我也是为了给他们安排一条能百年年夜业

的路。”蔡燕玉称。

那么，本日蔡燕玉为何萌生退市念头，并且执意要退市？

“我们以为很困扰”

财报显现，天然美重要有三年夜收出去源：产物销售、效力收进和委托经

营收益，产物销售占其销售额的90百分以上，效力收益次之，委托运营只占

很小一部分。

从2007年以来，天然美的效力收益不断处于负增加状况，而这很年夜程度

上由管理费收益的年夜幅下降形成。2007、2008年，天然美的管理费收益

均出现75百分以上的下滑。

材料显现，2001年之前，蔡燕玉在扩张天然美的历程中，不收加盟费、

管理费、广告费和培训费，“双方都没有太年夜资金压力”，这些步伐使

得天然美敏捷扩张。2002年上市时，天然美的连锁店就已经到达1000多

家。

上市后不久，天然美那时长驻喷鼻香港的财政总监黄健德曾对外默示，“为

思量股东的长处，上市后要收取一定的加盟金”。

记者克日经由历程天然美上海加盟创业咨询处了解到，现在公司仍不收取加

盟费和管理费。

天然美已经收过一段时候的加盟费和管理费。但蔡燕玉夸张，现在这些

费用仍旧是免收的，因为她创业的主旨是，匡助更多的人创业，同时借

助他们的渠道，让更多人利用天然美的产物。

根据财政数据，2008年，天然美在中国年夜陆、台湾及别的地区共有1956

间加盟连锁店，56个专柜和3000多个别的的零售渠道。其中，加盟的美

容连锁店总量达1937间，而自营店只要18间。

2002年4月底，天然美曾拟定“直营店计划”，即在2003年底前，设立

1000家直营店，以委托授权的体例进走运营管理：由天然美出资承当直

营店的装潢、设置装备摆设、房租、美容产物等，运营者只需交纳一定的现金保

证金或房产典质，承当包括水电、人工等在内的运营费用，即可被授权

运营管理。

至2004年底，天然美的委托运营收益只要500多万港币，并且停止2008

年底，年夜都委托运营店合约已到期；而从2006年前后，天然美防止委托经

营形式，现在只剩有1间委托运营店和14个委托运营的专柜。

天然美的投资者固然晓得，“美容业的利润，更年夜的一块却在美容品零

售和效力的增加值上。”

但在这块利润蛋糕上，加盟店分享了尽年夜部分。

作为投资者，谁又不希看自己所投的公司能赚得更多？

但深信IT的蔡燕玉以为，“天主是很平正的，你做功德，帮他人赢利

，自己固然少赚一点，但也是在赚啊，并临时己也不要那么费事，也不

用养员工。”

2008年底，天然美公布拟公有化通知布告后，有人申明，蔡燕玉为天然美的

增加乏力而伤脑筋是其宁愿答应接受CVC公有化发起的一个缘故原因。

蔡燕玉对此判断否定。

“毕竟上，公司在运营上是没有压力的”。蔡燕玉夸张。

根据公司财报，天然美2008年的营业额靠近6亿港元，净收益跨越2.38亿

港元；而从2006～2008年的财政数据看，天然美的销售毛利率高达80百分以

上，并且每年的净收益都连结33百分以上的增加，而这三年间的股本报答率

分别为14.5百分、19.9百分、27.1百分。

“我们不是说做得极度好，最起码，我们已经很经心勉力地赚到钱分给

股东。”蔡燕玉说，但股东们“总在诘问我们会不会赚得比今年更多，

我们就以为很困扰”。

而从天然美的现金情况看，它确实不缺钱。

2008年，金融危殆招致众多上市公司盈余。但天然美的财报显现，停止

12月31日，公司银行结存及现金5.462亿港币，2007年同期的数字为

5.887亿港元。

在中银国际申明师SarahXing看来，天然美有如斯微弱的现金流，本钱

市场的融资功用对它的吸引力已经年夜打折扣，再有各种束缚和压力的话

，天然美退市就不难了解了。

管理的烦末路

即便不愁业绩，美容连锁店的管理也确实需要破劳心机，尤其是效力的

尺度化题目。

首先，职业教诲是蔡燕玉促进效力尺度化的一个体例。

据天然美加盟咨询处供给的信息，在开始加盟店前，每个加盟者须在自

然美接受约2个月的培训，之后还要经由相罢手息主管部分的统一资历考

试；另外，每个加盟店有7个免费名额可以活期免费接受天然美的职业培

训。

另外，天然美经由历程了ISO国际质量认证及精良市肆(GSP)认证，从技能、

理想、产物、教诲，包括运营品德、理念长举行10多个统一。

其次，天然美外行政管理上赓续跟进。

以中国年夜陆为例，天然美现在将全国分别华南、东北、华中等6年夜区域，

每个区域都有区域总司理、总监、技导(技能指导)、销售司理，分别对

连锁店在业绩、技能等方面举行管理。

但如斯众多的加盟店，难免让管理者和消耗者心生担心：

好比，天然美只许连锁店销售天然美自己的品牌，但若何克制连锁店偷

卖别的品牌？

连锁店悄悄打折，但同时又偷工减料如何办？

如果连锁店诲人不倦地对主顾劝售各种产物如何办？

蔡燕玉说，她接纳了隐形主顾。

天然美常常会安排隐形主顾往考察各地的连锁店，如果被抓到偷卖别的

品牌或有别的违规活动，连锁店会被摘除天然美的招牌，乃至承当法则

责任。

蔡燕玉还曾耗资百万美金研发乐成一套美容电脑系统，可以检测各种肤

质特征与美容题目身分，进而推进合适团体的护肤品。

在天然美的连锁店，主顾可以慢慢根据免费的皮肤检测功效，选用产物

。

蔡燕玉以为，如许的效力历程有助于主主顾动选择产物，而非销售人员

主动推销。

虽然如斯，蔡燕玉照旧感受到，天然美的团队在管理上的“费力”。

据天然美2009年4月公布的2008年财报，蔡燕玉家属掌握公司六成以上的

股份，其中，蔡燕玉自己就在天然美占股41.91百分。

在天然美，蔡燕玉担当董事会主席，现在的义务重要有三块：其一，蔡

燕玉喜好做研发，天然美全部的产物研发她都要介入，自己要试用半年

或一年今后，再给连锁店；其二，蔡燕玉喜好做节目，经由历程电视、报章

、培训等体例向消耗者宣传她的美容理想；其三是公益活动。

而李明达任行政总裁，掌管团体营业营运及生长。

在采访中，蔡燕玉不止一次地夸张，“我们两个合起来120多岁了”。

“我跟我西席，每个礼拜，只需有空一定会往教堂，我们都希看为主做

事；18年前投资年夜陆的时候，我们匡助了几十万人失业，已经做得这么

累了，我们真的年龄年夜了，也没丰年白叟的精神了。”蔡燕玉感触。

外人看来，一个可以思量的办法是，蔡燕玉家属可以礼聘职业司理人。

毕竟上，在年夜陆，天然美从2-3年前就开始礼聘职业司理人了。“找过

CEO，也找过COO，但并没有完全给我撑起来。”蔡燕玉说。

在蔡燕玉家属看来，“专业司理人不是那么随便请的”，并非他们不舍

得费钱。

关键是蔡燕玉放心不下，她说，“这干系到我37年的心血，我的连锁店

好几万人若何糊口生活下往，这是个年夜题目。”

留住品牌是独一的愿看

在如许的节点上，蔡燕玉仍旧以为，天然美必需要有一个风雅向：不能

只在东南亚获得认同，还要让天然美行销泰西，这才称得上是世界的夷易近

族品牌。

但年过花甲的蔡燕玉夫妇，若何本领将天然美做到天下品牌？

蔡燕玉以为，“比拟雅芳、欧莱雅，资生堂，我再做10年、20年都太慢

了，我一定要用互助的办法。”

从上市已往，到上市今后，世界排名前几的世界化装品品牌都跟蔡燕玉

谈过了。

但世界名牌的要求是，100百分控股天然美，这让蔡燕玉感到担心。

“我怕他们存心把这个品牌弄失落，然后使用我们这个产物的Know-how，

再换一个不合的品牌，我担心这个题目。”

私募基金关于蔡燕玉家属的平安度相对较高，蔡燕玉申明，“私募基金

末了是会赚到钱才卖失落的，他经由3-5年，天然美业绩增加了，私募基金

投资报答增加了，他们才会找到更好的更宁愿答应出价的人来买，我以为这

种用低价来买的人，也不会糟蹋我的品牌。”

因此，在蔡燕玉看来，现在“独一的办法便是公有化”，让年夜投资基金

找国际化的团队来帮助他们。

虽然与CVC互助失落败，蔡燕玉仍然寄看私募基金对天然美的公有化，“我

尽对要撑到这个品牌永久是中国人在世界上看获得的品牌，这是我独一

的愿看。”